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轉(zhuǎn)載自：新浪財經(jīng)_新浪網(wǎng)

昨天正式可以打新創(chuàng)業(yè)板注冊制上市的股票，有兩只股票，分別是鋒尚文化和美暢股份。

我們都知道，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板新上市公司前五天不限漲跌停限制。也就是說新上市的公司可以一天漲完以前連續(xù)幾天漲停板的漲幅，也可以一天跌到估值低點(diǎn)。

這樣的話，以后A股創(chuàng)業(yè)板打新可能就不能“盲打”了?；蛘叽蛑兄篑R上又有新的糾結(jié)，“漲了一天，該賣了嗎？”在以前，這種糾結(jié)是在幾天連續(xù)漲停并開板后才出現(xiàn)的。

又或者，看好某只新股但是打新沒打中，沒關(guān)系，因?yàn)榍拔逄鞗]有漲跌停限制，所以可以第一天就買進(jìn)。不過可能面臨的情況是可以買入的價格比發(fā)行價高很多，那應(yīng)不應(yīng)該買呢？

該買還是賣，最后還是回到公司的基本面，我們今天來看看這兩只創(chuàng)業(yè)板注冊制處女作中的鋒尚文化，捋一捋這家公司的基本面。

大型文化創(chuàng)意服務(wù)商

鋒尚文化是大型文化創(chuàng)意活動的服務(wù)商，業(yè)務(wù)范圍涵蓋大型文化演藝活動、文化旅游活動、景觀照明及演藝。

這么說，可能很多人都蒙圈，直接上圖吧。

來源：鋒尚文化招股書

上圖是鋒尚文化在韓國昌平第23屆冬奧會閉幕式做的項(xiàng)目，服務(wù)內(nèi)容是文藝表演總制作?？梢圆聹y這類型服務(wù)從創(chuàng)意到設(shè)計(jì)，再到制作服務(wù)分很多環(huán)節(jié)。事實(shí)也是如此，針對一個項(xiàng)目，鋒尚文化提供設(shè)備租賃、專業(yè)制作、演出服務(wù)、創(chuàng)業(yè)設(shè)計(jì)等業(yè)務(wù)。

另外，鋒尚文化做的項(xiàng)目都挺大的，節(jié)目上央視都是習(xí)以為常的事，還有G20峰會的表演、APEC會議的燈光設(shè)計(jì)等等，太多了，還是直接看公司自己的介（chui）紹（xu）吧。

既然是給大型活動做項(xiàng)目的，鋒尚文化的業(yè)務(wù)就不是標(biāo)準(zhǔn)化的，每一個項(xiàng)目都是定制化的。這種業(yè)務(wù)形式優(yōu)缺點(diǎn)都很明顯，優(yōu)點(diǎn)是一個大項(xiàng)目的收入不菲，缺點(diǎn)是定制化項(xiàng)目的增長持續(xù)性不佳，成本也不好控制。

從鋒尚文化的三個細(xì)分收入大型文化演藝活動、文化旅游演藝、景觀藝術(shù)照明及演繹的收入占比波動都比較大，例如大型文化演藝活動在2017年的占比是38.63%，在2018年占比提升至55.15%，收入同比增長也達(dá)到301%。但是在2019年占比總收入?yún)s又下降到47.07%，收入同比增速也下跌到36.26%。

來源：鋒尚文化招股書

三個細(xì)分業(yè)務(wù)的毛利率波動也同樣大，尤其是景觀藝術(shù)照明以演繹業(yè)務(wù)，2017年的毛利率高達(dá)80.06%，到了2019年卻減少至42.47%。

來源：鋒尚文化招股書

這種現(xiàn)象是鋒尚文化的業(yè)務(wù)形式導(dǎo)致的，甚至全行業(yè)都是這樣，我認(rèn)為未來也不可能改變。如果要投資，就必須承受這種收入增速的波動和毛利率的波動。

不過鋒尚文化總體營收的增長還不錯，從2017年的2.02億元增長到2019年的9.08億元，年復(fù)合增長率達(dá)112%。歸母凈利潤也從2017年的5396萬元增長到2019年的2.54億元，年復(fù)合增長率117%。

鋒尚文化的業(yè)績驅(qū)動與下游演出行業(yè)、旅游行業(yè)以及景觀藝術(shù)照明行業(yè)緊密相關(guān)，而這三個行業(yè)的增速又和居民消費(fèi)收入有關(guān)。雖然我國居民消費(fèi)水平增速下降了，不過依然在持續(xù)增長中，因此下游演出、旅游、景觀藝術(shù)照明業(yè)依然會持續(xù)增長，反推鋒尚文化的業(yè)績增長。

疫情期間業(yè)績居然同比正增長

鋒尚文化的業(yè)績既然和下游演出、旅游、景觀藝術(shù)照明行業(yè)緊密相關(guān)，今年也就肯定受到疫情的重大影響。

我懷著沉重的心情看鋒尚文化今年上半年的業(yè)績，卻驚訝地發(fā)現(xiàn)，鋒尚文化的業(yè)績居然還能正增長。

來源：鋒尚文化招股書

鋒尚文化今年上半年?duì)I收4.28億元，同比增長4.61%，歸母凈利潤9691萬元，同比增長13.88%，扣非歸母凈利潤8733萬元，同比增長9.18%。雖然收入增速相比2017年到2019年大幅下降，不過在疫情期間能有這樣的成績，我認(rèn)為算不錯了。

不僅如此，鋒尚文化預(yù)計(jì)1~9月份的營收也保持正增長，增長區(qū)間可能在6.52%~21.73%之間。不過歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤可能會落入負(fù)增長。

來源：鋒尚文化招股書

根據(jù)招股書的解釋，在疫情期間還能業(yè)績增長是因?yàn)殇h尚文化手上的訂單比較多，而且在大型項(xiàng)目執(zhí)行的過程中預(yù)收客戶款項(xiàng)。

這在邏輯上能理解，一個項(xiàng)目分很多環(huán)節(jié)，我們能看到的演出是一個最后一個環(huán)節(jié)，而演出之前有設(shè)計(jì)、制作等環(huán)節(jié)，這些環(huán)節(jié)也同樣能給鋒尚文化產(chǎn)生收入。

我們再往深想一層，能夠支撐鋒尚文化在疫情期間也正增長，下游也肯定足夠強(qiáng)大，起碼在非常時候出得起錢。事實(shí)也確實(shí)是這樣的，鋒尚文化的前五大客戶都是國企事業(yè)單位。并且前五大客戶帶來的收入占總營收62.13%。2017年和2018年的情況也大體如此，并且大部分都是國企事業(yè)單位。

來源：鋒尚文化招股書

從上表可以看到，鋒尚文化承接業(yè)務(wù)的方式分成直接委托和招投標(biāo)兩種。從下表可以看到，直接委托是鋒尚文化承接業(yè)務(wù)的主要方式，招投標(biāo)的波動則非常大。2018年幾乎沒有來自招投標(biāo)的業(yè)務(wù)，2019年來自招投標(biāo)的業(yè)務(wù)占總營收40.07%。

來源：鋒尚文化招股書

換言之，鋒尚文化得到不少國企事業(yè)單位的青睞，業(yè)務(wù)大部分都是直接委托的。

我們接著再想深一層，在我們的認(rèn)知中，設(shè)計(jì)創(chuàng)意公司要拉到客戶，靠的是設(shè)計(jì)人員的創(chuàng)意。不過看到鋒尚文化的主要客戶，以及主要客戶占比總營收的比例，可以感受到如果沒有一些核心銷售人員（甚至可能是老板自己）維持這些大型國企事業(yè)單位的關(guān)系，很難頻繁接到這些大單的。

這并不是說設(shè)計(jì)創(chuàng)意不重要，而是說鋒尚文化和客戶的這種“關(guān)系”也是對業(yè)績有著至關(guān)重要的作用，如果沒有這些“靠山”怎么能在疫情期間也獲得業(yè)績正增長呢？

那么對鋒尚文化的投資邏輯也就清晰起來了，只要鋒尚文化依然能夠維持這些國企事業(yè)單位的關(guān)系，宏觀上居民消費(fèi)水平繼續(xù)上漲，鋒尚文化的業(yè)績就能保證?，F(xiàn)在疫情的打擊，只是暫時的。